爽满60分钟

“日益壮大的中国海军将以什么方式庆祝生日？”继南海阅兵、台湾海峡演练之后，从上周开始，全世界似乎都在问这样一个问题。今天（23日）上午，距离谜底的最终揭晓越来越近——中国首艘国产航母，动了！“中国海军进入了双航母的时代”“大船动了！”上午10时许，国产第一艘航母在拖轮的协助下驶离泊位，外界猜测称，这预示着航母即将开始海试。

在供应方面，在上一轮大宗商品牛市后，铜价和铜企资本开支相继于2011年和2013年见顶回落。在库存方面，截至2019年10月底，三大交易所铜库存合计29.5万吨，处于近四年来较低水平，此外，国内保税区铜库存为32.64万吨，同样是历史较低水平，综合来看，全球范围内铜显性库存处于四年以来较低水平。此外，货币政策方面，2019年初以来，先后有22个国家央行降息，美联储也连续降息了三次。今年9月份以来，国内逆周期调节政策力度也加大。预计2019年-2020年铜供需将进入紧平衡时代，铜价有望保持坚挺。

择券策略的微妙变化，利率与信用的平衡术。一方面，除同业存单延续减持的趋势以外，基金3季度持有国债和短融均出现微降。另一方面，金融债增幅依旧高于其他券种，中票与企业债新增比例较2季度改善。信用债配置偏好的回升，原因有二，一是流动性分层的冲击平息后，部分优质城投债收益率可观，成为机构抢配的重点，二是信用债估值变动通常迟滞，以其替换存量持仓中的利率债，有利于稳定持仓净值波动。不过，因流动性层面的差异，货基和非货基配置逻辑并不一致，以下区分货基和非货基做讨论。

过去已经发生的投资与建成的大容量线路，在经济上已经属于沉没成本，不需要在未来的决策中予以考虑。这是经济逻辑。但是，现实的政治逻辑恰恰相反。建成了就必须充分利用，否则相关的政治甚至法律含义无法承受。现在尤其需要防止出现的，就是这种政治逻辑。通过一切方式保证这些路线的“高利用率”，验证之前的决策正确，这将以送电端与受电端的电力运行进一步不灵活为巨大代价。没有这一改变，中国所谓的智能电网、物联网、工业4.0、能源系统数字化发展只能是空中楼阁。

商界警告说，世贸组织上诉机构的关闭将使国际贸易争端陷于像“一场没有裁判的足球比赛”的境地。报道称，上诉机构不能运作，引发了人们对世贸组织的未来的质疑。美国总统特朗普曾扬言，如果世贸组织不能“好好表现”，美国将退出该组织。报道还称，在特朗普治下，美国拒绝批准对世贸组织上诉机构法官的任命，给这个总部设在日内瓦的监管机构蒙上了阴影。

图7：PTA加工价差资料来源：Wind，中银国际期货需求端举步维艰1月份，聚酯切片市场价格先涨后跌，场内整体交投气氛回落。上半月，聚酯切片市场价格稳中偏强，是因为受中东紧张局势影响，国际原油价格上涨，原料PTA和乙二醇市场顺势上涨，成本支撑良好，与此同时，聚酯切片工厂库存低位，工厂跟涨原料心态浓厚。随后，临近春节，聚酯切片市场交投气氛回落，加之成本推动作用减弱，于是聚酯切片工厂优惠适量放宽，市场重心稳中偏弱。春节后，受疫情影响，聚酯切片市场恢复缓慢，场内缺乏新单成交，市场成交重心暂时盘稳。截止目前，华东聚酯切片市场均价在6359元/吨，环比涨2.7%，同比跌17.77%，最高价出现在1月10日的6450元/吨，最低价出现在2日的6300元/吨。